申万策略虚实相生跨界成长

市场评价及预期:宏观经济数据和社会融资数据整体超预期。上半年GDP同比增速7.4%,固定资产投资同比增速17.3%,1-6月份,商品房销售面积同比下降6.0%,降幅比1-5月份收窄1.8个百分点,6月份工业增加值同比增长9.2%,社零总额同比名义增长12.4%,限额以上单位网上零售额1819亿元,增长56.3%。6月的社会融资数据整体超出市场预期,当月新增人民币贷款和社会融资规模较上月显著提高,M2增速创10个月来高点14.7%,远超市场预期。6月全国财政收入同比增长8.8%,较上月7.2%的增长率有所回升。

我们三月提出的平行世界并非简单的指数判断,而是特定市场条件下投资者风险偏好割裂后的行为总结以及市场表现:1)代表旧世界的上证指数底部震荡,波动率下降,“类债资产”有配置价值;2)代表新世界(600628)的创业板指数高位蓄势,重心缓慢下移,白马成长进入负向循环;3)两个世界中都出现了“主动缩容”的现象,50亿以下的跨界转型成长表现更好。“平行世界”出现的核心逻辑在于:1)存量(甚至是减量)博弈,基金面临2013年的大规模资金迁徙后的尴尬;2)政府托底,经济横着走,改革与转型是渐进而漫长的过程,基本面的变化追不上预期和股价。审视当前,这两个核心逻辑仍尚未被打破,平行世界或将贯穿全年。

产业资本通过并购搭建起新旧两个平行世界的桥梁,并引发传统公司转型的“虚实之变”。小市值跨界成长成为低波动率市场中一道亮丽的风景线,由产业资本和金融资本融合所主导的“X 新兴”的跨界成长像一个潘多拉的盒子,虽然饱受争议,但从时代潮流、制度现实、经济学和金融学的角度也有其合理性,二级市场投资者应当以“存在即合理”的宽容开放的心态来看待,积极跟上产业资本的脚步。

新世界:创新不死,避实就虚,开辟新战场,寻找长期能够由“虚”向“实”转变的优质跨界成长。长期的中国梦依然存在,因此景气度较好的新兴经济依然是大方向,但由于短期的仓位和业绩增速逐步下调等问题,大市值、逻辑变差的东西大概率会经受财报风险的考验,需要开辟新战场,寻找长期能够由“虚”向“实”转变的优质跨界成长。我们建议重点关注技术驱动(3D打印、量子通讯、新能源汽车等) 政府行为驱动(军工、清洁能源等) 商业模式(移动医疗、在线教育等)。

旧世界:政策与经济的交谊舞背景下,蓝筹股底部被“夯实”,预计下半年上证指数波动中枢与上半年稳中有升,上证上扬的波段性机会可能在9月,有望上行至2300点。逻辑在于:1)虽然地产仍然是经济最大的不确定,但须承认,2014年的通胀房价等约束弱于前两年,在稳增长的财政和货币政策环境下,经济微复苏也难以证伪,由于GDP增速企稳,上证指数季度波动中枢甚至可能较上半年稳中有升至2100点;2)10月正式启动的沪港通大概率会阶段性带来部分增量资金,上证指数有可能提前于9月反映AH价差收窄趋势;3)关注一些可能在9月或者四季度降低国别风险溢价的事件形成正向催化剂。4)沪深300权重股的低估值和机构超低配已经反映了主要悲观预期事件,“夯实”了权重股票的底部。上证结构上重点关注小金属、小银行及高息率类债券资产以及沪港通受益资产。

重庆中期策略会分会场之“策略群星会”异常精彩。对于未来3-6个月的判断,投资品普遍不看好,对于类债券的资产较为认可,对于以创业板为代表的泛成长类资产的看法,有人认为当前要加强对风险的理解和评估,剖析今年有五点与去年不同:1)企业盈利不同,去年逐级走高,今年由于基数和很多原因同比增速将逐级走低;2)成长股的估值依然很高,与12年底情况差异很大;3)去年流动性整体偏紧,但小股票的钱来自周期品,这与今年不同;4)美股目前涨的太多,一跌也容易跌过头,美股的正股映射到A股的影子股,如果美股跌下来A股会更惨;5)去年的高估值公司并购增厚业绩的逻辑今年可能随着估值不断降低,逻辑被破坏,被并购的企业也可能随着IPO不愿意被并购。另外,细分行业方面,有人坚定看好新能源汽车。

（责任编辑：HN666）

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